Behaviorální finance a ocenění majetkové podstaty v insolvenčním řízení
Roman Čibera, Tomáš Krabec
V článku se zabýváme konfrontací výsledků znaleckého ocenění majetkové podstaty s následnou realitou v podobě cen dosažených při zpeněžení majetkové podstaty v rámci insolvenčního řízení v ČR. Na základě našich zjištění dospíváme k závěru, že znalecký odhad hodnoty, resp. ceny obvyklé, by se v průměru mohl lišil od reálně dosažené ceny o více než 30 procent, a to oběma směry za situace, že majetková podstata byla zpeněžena v rámci konkursu na základě jediné smlouvy. Tento rozdíl považujeme za zásadní a poskytujeme možná vysvětlení příčin, mezi které řadíme nesprávnou volbu kategorie hodnoty ve vazbě na faktický účel ocenění, kvalitativní změnu majetkové podstaty v období od ocenění do okamžiku realizace zpeněžení, informační asymetrii a oportunitní náklady na straně insolvenčního správce, chování a charakter investorů působících v oblasti insolvencí, kvalita znaleckého ocenění a „negativní goodwill“ insolvence.
JEL klasifikace: G30
Reference:
[1] Bauer, K., (2014): Fixed assets valuation in the condition of bankruptcy risk: The role of estimates. 2014. Journal of modern accounting and auditing, Vol. 10, No. 6, 652-666.
[2] Besser, J., Kislingerová, E., Krabec, T. (2011): Problémy s možností odhadu ceny obvyklé podniku z hlediska teorie ohodnocování podniku. 2011. Právní rozhledy, sv. 19, č. 15, s. 533--543.
[3] Campbell, J., Y., Giglio, S., Pathak, P., (2011): Forced sales and house prices, American Economic Review, 101(5): 2108-31.
[4] Čibera, R., Krabec, T., (2015): Behaviorální finance v insolvenci: pohled soudního znalce, Sborník mezinárodní vědecké konference, Insolvence 2015: Šedé zóny a selhání v insolvenční praxy, Praha 2015.
[5] Damodaran, A., (2009): The Dark Side of Valuation, Pearson Education, Inc., 2009.
[6] Derbes, J., M., Jr., Derbes J., M., III., (2001): Liquidation price and semi-forced sellers. 2001. The Appraisal Journal, 69, 1, p. 31.
[7] Dilger, A., (2006): Forced to make mistakes: Reasons for complaining about Bebchuk’s scheme and other market-oriented insolvency procedures. 2006. Eur J Law Econ 21: 79-94.
[8] IVSC (2013). International Valuation Standards. IVSC, London, 2013.
[9] Forbes, W. (2009): Behavioural Finance. Wiley, Chichester 2009.
[10] Gilson, C., S., Hotchkiss, S., E., Ruback, R., S, (2000): Valuation of bankrupt firms. 2000. The Review of Financial Studies, Vol. 13, No. 1, pp. 43-74.
[11] Hüttel, S., Jetzinger, S., Odening, M., (2014): Forced sales and farmland prices. 2014. Land Economics, 90 (3), 395-410.
[12] Kislingerová, E., Krabec, T., Čižinská, R (2014): Ekonomicko-právní aspekty majetkových a kapitálových akvizic z pohledu oceňovatele. Ekonomika a management, 2014, roč. 8, č. 2. 18 s.
[13] Krabec, T. (2005): Problematika negativních cash flow v modelech DCF. Odhadce a oceňování majetku, 2005, roč. XI, č. 4, s. 16–22.
[14] Krabec, T. (2008): Několik poznámek k terminologii ohodnoconání aktiv. Oceňování, 2008, roč. 1, č. 3,4, s. 47–54.
[15] Krabec, T. (2009): Oceňování podniku a standardy hodnoty, Grada Publishing, a.s., Praha 2009.
[16] Krch, P. (2015): Role oceňovatele při řešení úpadku podniku – zkušenosti z české praxe, Sborník mezinárodní vědecké konference, Insolvence 2015: Šedé zóny a selhání v insolvenční praxy, Praha 2015.
[17] Lange, I. (2005): Unternehmenswert und Behavioral Finance in der Insolvenz. Gabler, Wiesbaden 2005.
[18] Machek, O. (2014): Long-term predictive ability of bankruptcy models in the Czech Republic: Evidence from 2007 – 2012, Central European Business Review, issue 2/2014, pages 14-17.
[19] Mařík, M., Krabec, T. (2006). K objektivnosti tržní hodnoty. Acta Oeconomica Pragensia, 2006, roč. 14, č. 1, s. 9–21.
[20] Mařík, M., (2013): Ocenění podniku s přihlédnutím k možné insolvenci, Odhadce a oceňování majetku 19/1, 2013, pages 4-15.
[21] Mařík, M., a kol., (2011): Metody oceňování podniku, Ekopress, s.r.o., Praha 2011.
[22] Mařík, M. a kol., (2011): Metody oceňování podniku pro pokročilé, Ekopress, s.r.o., Praha 2011.
[23] Perridon, L., Steiner, M. (2007). Finanzwirtschaft der Unternehmung (14. vydání). Vahlen, Mnichov 2007.
[24] Schönfeld, J., (2011): Moderní pohled na oceňování pohledávek, Praha, C. H. Beck, 2011.
[25] Schönfeld, J., Ševčík, P., (2015): Některá data o výzkumu skutečných výsledků insolvenčních řízení, Sborník mezinárodní vědecké konference, Insolvence 2015: Šedé zóny a selhání v insolvenční praxy, Praha 2015.
[26] Shefrin, H. (2005): A Behavioral Approach to Asset Pricing. Elsevier Academic Press, 2005.
[27] Shefrin, H. (2007): Behavioral Corporate Finance. McGraw-Hill, New York 2007.
[28] Smrčka, L., Arltová, M., Hnilica, J., (2014): An attempt to analyze the relationship between performance of the economy and certain results of insolvency proceedings in selected countries, The 8th International Days of Statistics and Economics, Prague, 2014.
[29] Smrčka, L., Arltová, M., Schönfeld, J., Louda, L., (2014): Parameters of insolvency proceedings in developer countries and their dependence on economic performance, Advances of Environmental Sciences, Development and Chemistry, 2014.
[30] Smrčka, L., Schönfeld, J., (2014): Several Conclusions from research of insolvency cases in the Czech Republic, Central European Business Review, vol. 3, no. 1, 2014.
[31] Smrčka, L., Schönfeld, J. Ševčík, P., Plaček, J., (2014): An attempt at creating insolvency statistics in the Czech Republic. Description of statistical results and analysis of data gained, International Conference on Economics, Management and Development, 2014.
[32] Smrčka, L., Strouhal, J., Schönfeld, J., Arltová, M., Krabec, T., Louda, L. (2014): Factors Linked to Insolvency Proceedings in Developed Countries. In Economic Challenges in Enlarged Europe. 1. vyd. Tallinn: Tallinn University of Technology, 2014, s. 1--13.
[33] Zákon č. 182/2006 Sb., o úpadku a způsobech jeho řešení (insolvenční zákon).